证券时报记者 陈静

股市里有句话，“回撤是长期复利的最大敌人”。

在大部分主动权益基金表现不佳的背景下，价值投资派鲍无可持有的6只基金回报率超10%、最大回撤不足6%，在今年的行情中脱颖而出。将时间拉长来看，鲍无可在管周期较长的两只基金在市场震荡或表现不佳的年份，均表现出较强的“抗揍性”。

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“价值投资派”基金的投资特点与偏好如何？证券时报记者尝试从景顺长城基金公司鲍无可在管代表基金出发，结合市场主流价值派投资选手，揭示价值派投资的差异化。

熊市抗跌能力突出

今年以来，A股市场在AI（人工智能）、中特估、新能源、芯片半导体几大风格中来回切换。除布局上述热门主线的基金外，大部分主动权益基金整体表现不佳，甚至不少还经历了较大的回撤。Wind统计显示，今年以来偏股基金累计下跌3.15%，最大回撤为10.6%。

对基金持有人来说，持有体验与回报同样重要。证券时报记者梳理发现，剔除今年刚刚成立的基金，“净值回撤不足6%、今年以来回报率10%以上”的主动权益基金有53只，这些净值回撤控制具备优势的基金受到了市场的青睐。

值得一提的是，鲍无可管理的6只基金均上榜，且基金净值在上月中旬创下历史新高，不过近期稍有回落。

将时间拉长来看，景顺长城能源基建和景顺长城沪港深精选这两只穿越牛熊的基金，在市场震荡或表现不佳的年份表现出较强的“抗揍性”，如2016年、2018年、2021年、2022年；在市场表现较好的年份收益则一般，如2019年、2020年，表现出“牛市抗涨熊市抗跌”的特点。

从投资风格来看，鲍无可是一位典型的价值派投资者。在景顺长城能源基建基金成立7年之际，他在2021年半年报中阐述了其投资理念为“价值投资”，并表示该基金的风格是稳健的，希望通过投资具有独特壁垒或显著经营优势的公司，获取企业创造的价值。同时，他也会把握估值，利用市场极端的情绪，增强收益。

当前，鲍无可在管基金的市场表现与市场风格的转变不无关系。Wind统计显示，今年以来国证价值指数涨幅8.76%远超国证成长指数同期表现（-3.35%），价值风格基金走俏。

看中性价比高壁垒

在最近公布的2023年一季报中，鲍无可也表示，长期看，股票市场或许仍会给大家提供可观的回报，未来还将坚持自己的投资框架，努力寻找性价比合适的高壁垒公司。

数据显示，鲍无可在管6只基金的股票仓位处于较高位置，截至2023年一季度持股占比均不低于80%，景顺长城价值稳进三年定开高达95%，这组数据也进一步验证了鲍无可对股票长期投资价值的认可。

结合在管6只基金前十大重仓股来看，鲍无可持股呈现比较集中、偏爱低估值、换手率低等特征。

一是前十大重仓股持股占基金净值比均超50%。结合其在管6只基金来看，前十大重仓股2023年一季度占比均在50%以上，如景顺长城能源基建、景顺长城沪港深精选分别为54%、60%；不过，相对上一报告期持仓比例均有所下降。

二是目前偏爱市盈率20倍左右的低估值品种。以十大重仓股最早重仓持有报告期当时动态市盈率来看，在管时间最长的景顺长城能源基建自2022年一季度至2023年一季度重仓股平均市盈率分别为23.55倍、16.34倍、17.78倍、16.46倍、15.8倍，均在20倍左右。

三是换手率不高，长期持有看好的公司。以景顺长城能源基建为例，除铜陵有色(000630)、神火股份(000933)外，其他个股均持有不少于2个报告期。其中，第四大重仓股川投能源(600674)从2014年三季报持有到现在，已持有近九年；中南传媒(601098)自2018年持有至今五年多；凤凰传媒(601928)从2020年开始持有，如今也有近三年时间。

四是不盲目追逐热点。鲍无可在2023年一季报中表达了对AI发展重要性的认识和长期看好，但也表明当前A股市场基本上是基于美股映射在炒作相关题材，对于这样的行情，需要对其可持续性保持审慎的态度。

价值派的同与不同

与鲍无可一样被贴上“价值派”标签的还有大成基金的徐彦、中欧基金的曹名长、中庚基金的丘栋荣等。

不难发现，这些价值派选手均具有持股集中、偏爱低估值、换手率不高等特征。此外，在市场震荡和表现不佳的时候，大多也具备防御性强的优势，如曹名长的中欧价值发现、徐彦的大成竞争优势等。

透过几位价值派的“代表作”来看，同为价值派但投资偏好存在明显差异。

以中欧价值发现来看，曹名长给予房地产、汽车、服装纺织等可选消费类行业的仓位较多，其在一季报中表示，依然看好与经济增长相关的基建、金融、 地产、地产产业链以及一些周期相关的中上游行业；疫情期间受损的可选消费、医药等，并长期看好我国具备竞争优势的制造业。

鲍无可在管的景顺长城能源基建前三大持仓行业为公用事业、通信、传媒，2023年一季度主要增加了有色行业的配置。

丘栋荣在管的中庚价值领航前三大持仓行业为有色金属、房地产、石油石化，其在一季报中表示重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括以基本金属为代表的资源类公司和能源类及能源运输公司，以及大盘价值股中的地产、金融等。

以大成竞争优势来看，徐彦持仓集中在交通运输、通信、电子、机械设备等行业，前三大行业持股占比相对集中。

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